에스오일, SK이노베이션,GS 주가 확인전 '22년 ~ '23년 정유산업 전망 확인 1

Stock Study/투자시장 정보

by feelsit 2021. 4. 8. 22:56

한화투자증권 리서치 자료에 따르면 정유산업은 2016~20 18년에 황금기를 경험했었습니다. 그 이유는 유가 회복/상승 외에 전년도 수요 증가율이 높았기 때문입니다. 이에, 정유사들은 ‘16~19년 평소보다 많은 신규 증설을 계획진행하였는데, 러시아와 중동은 정유제품 판매를 위해 CDU와 고도화 설비를 증설하기 시작했습니다. 이 때의 증설 물량은 2023년까지 시장에 대거 유입되었습니다.

다행히 코로나19 영향으로 정유업계는 최근 대규모 설비 폐쇄를 발표하였습니다. 그 뿐만아니라 향후 10년간 1970~80년에 지어진 3,700~4,000만b/d 규모의 설비들이 폐쇄 후보로 되어있어 긍정적으로 바라볼수 있습니다만, 설비 폐쇄는 단순 노후화보다는 수요 감소 영향이 큽니다

폐쇄사이클은 수급 악화를 의미하고있습니다, 상위 정유사들의 BEP를 지켜주는 요인일 뿐입니다. 그러므로 2020~2026년 대규모 폐쇄사이클 이 진행된다고 하더라도 수요 개선 없이는 향후 4~5 년간 정유사 시황 회복은 어려울 것으로 판단하고 있습니다

국내 정유시설들은 1990년대에 의미있는 증설을 시행한 “젊은” 설비들입니다 그것은 대형 설비 들로 규모의 경제를 갖추고 있습니다. 대체적으로 세계적으로 낮은 가동률을 가지고 있습니다, 적절한 폐쇄가 진행된다면, 국내 정유사들은 CAPEX를 줄이며 이익을 사수할 수 있을 것으로 전망하고 있습니다

문제는 항공유입니다. 국내 정유사들은 항공유 생산과 수출비중이 높은상황인데, 항공 운항편수가 90~95% 이상 회복되기 전까지는 항공유 생산 회복은 제한적일수 밖에 없습니다. 특히, 한국의 항공유 생산량 회복은 수입국들이 자국 생산량을 소화한 후 수입을 재개하는 시기인 2022년 상반기에나 나타날 것입니다.

한화투자증권에서는 정유섹터 투자의견 Neutral을 제시하였습니다. 완전한 시황 회복은 수요가 정상화 되는 2024년 이후로 전망되, 향후 1년간 완만히 회복될 전망이기 때문입니다.

단기 Top Pick은 SKIET(분리막) 상장 이슈 및 배터리 사업을 지닌 SK이노베이션입니다 그리고, 중장기적으로는 밸류에이션의 매력 및 하반기 특수 NCC 설비를 가동하게될 GS와 현대중 공업지주도 보유 대상으로 바라보고 있습니다. 그중에서도 특히 GS는 2021년부터 GS파워와 GS홈쇼핑이 연결로 편입되어 영업이익이 +1,200~1,500억원 추가될 것으로 바라보고 있습니다.

한화투자증권에서는 정유사들의 적정주가로는 산업이 장기 다운 사이클임을 감안, S-Oil(Neutral, TP 8.6만 원)은 중/하단 Valuation인 PBR 1.6배를 적용했다. SK이노베이션(BUY, TP 29만원), GS(BUY, TP 6.0만원), 현대중공업지주(BUY, TP 35만원)은 4월 7일 S-Oil 주가를 기준 으로 SOTP Valuation을 적용했다. 참고로 각사 목표주가에 적용한 SOTP(지주) 할인율 은 SK이노베이션 -30%, 현대중공업지주 -50%, GS -50% 등으로 목표주가를 제시했습니다