주력제품의 수익성 개선확인 필요할까? 대한유화의 주가 전망 및 목표 주가

안녕하세요 

오늘은 대한유화에 대해서 이야기 해보려고합니다. 

메리츠증권의 리서치 자료를 확인해보면, 21년 하반기에서 대한유화의 수익성이 점점 떨어지면서, 기존에 예상했던 상향가능성은 낮아지고 있다고 분석하였습니다. 

그 이유에 대해서는 중국발의 공급이 원활하지 않아 누렸던 직접적인 수혜는 제한될것으로 바라보게 되었고, 오히려 수급이 완화되면서 시장 둔화되는것을 우려하고 있ㅅ브니다. 

2차 전지의 분리막 사업의 미래 성장성에 대해서는 긍정적이나, 지금 주가는 이미 선반영 된것으로 판단하고 있기때문에 미래성장성을 바라보고 투자하는것 보다는 지금 현재 진행되고 있는 매출에 대한 수익성 개선이 어떻게 될지를 파악하는것이 더 중요해 보이는 시점입니다. 

대한유화 주가 전망에 대해서는 아래에서 확인이 가능합니다.  

대한유화 실적 추정

■ 대한유화의 부진한 이익 발생사유

대한유화의 21년 하반기의 영업이익은 656억원으로 지난반기대비 -60% 감소할것으로 전망하고 있습니다.

이렇게 대한유화의 부진한 이익이 발생한 사유는 아래와 같습니다. 

먼저 국제유가의 강세로 인하여 고가의 원재료가 들어가면서 수익성이 악화되었습니다. 

두번째로 공급나 해소에 따라 대한유화의 주력 제품들의 가격이 떨어질것을 예상하기 때문입니다. 

위의 2가지 사유를 반영한것으로 볼때 대한유화의 21년 4분기 영업이익에 대해서는 335억원으로 영업이익률로 볼때는 약 5.1%정도로 예상하고 있습니다.

 

■ 중국의 전력난 이후의 화학 시황: 공급 부담 Up, 수요 수준 유사

하반기 화학업종에 대한 시장환경에 대한 변수에 대해서는 중국의 석탄가격과 최근에 이슈가 되고있는 전력난에 따른 공급 공급난으로 발생한 병목현상으로 바라보고 있습니다. 이번 공급난 현상 최대 수혜 제품으로 바라보고 있는 것은  가성소다/PVC/MEG/PTA 등입니다. 

에틸렌 및 HDPE 스프레드 표

상기 제품들의 가격 상승상승에 대한것은  지난 9월달에 대비하여 가성소다 15 %상승, PVC 38%상승, MEG 21%상승, PTA 4%상승하였습니다. 올해 10월에 중국 정부는 공급정상화를 진행하기 위하여 고집피우던 석탄수입에 대해하여 일부 재개하였습니다. 

MEG 및 PP스프레드

이에 따라 중국 주요 산업별 제조업 가동률 역시 반등하였습니다. 10/10일에  60%까지 급락했던 PTA의 가동률은 10/27일 기준 75%로 상승하였습니다.

중국  PTA 가동률 추이

 

중국 정부의 점진적인 공급 정상화 정책을 진행하여 기존에 계획되었던 신규 화학설비들을 증설하였습니다. 이는 2022년 에틸렌 기준 620만톤 증설한것입니다. 그 뿐만아니라 기존 설비들의 가동률 정상화가 진행되면서 공급량 증가가 예상되고 있습니다. 

중국 동부항구 PE/PP재고량

중국 동부 항구 MEG 재고량

 

이에 따른 막연하지만 수요 회복 기대감을 경계하고 있습니다.

경계한느 사유를 이야기 하자면 먼저 지난 10월 중국의 전통적 수요 성수기의 기간 수요 회복률이 코로나19 이전 수준의 60%에 불과하기 때문입니다. 그리고 중국 정부의 공동부유 정책추진으로 과거와 유사한 경기부양 조치는 낮아질것으로 예상하고 있습니다.

마지막으로 현대유화의 재고수준은 낮은 편이긴 하나 수요층의 회의적인 구매심리로 재고확보 움직임이 활발하지 않기 때문입니다. 

대한유화 현금흐름표 예상치(메리츠증권)

 

 

■ 대한유화의 목표주가

메리츠증권에서의 대한유화의 목표주가로는 27만원을 제시하였습니다.  다만, 중국시장환경의 공급문제로 인해 반사이익을 얻던것에 기대하기는 어려울것으로 바라보고, 현재의 주가는 미래의 이익이 이미 반영된것으로 바라보고 있습니다. 아래에서 확인가능한 점을 보시고 현명한 투자되시길 바랍니다.